期货日报

　　自岁首以来糖价颠簸下落，驱上路分主若是市集对2024/2025榨季存在增产预期。但巴西糖在干燥天气影响下存下调的空间，而印度2023/2024榨季在5月基本定产，产量未及预期，6月转变出口约束的可能性偏低。因此，短期原糖价钱下行空间有限，区间偏强颠簸。

　　糖市：交易流仍依赖巴西供应 巴西产量约束价钱波动幅度

　　自岁首以来糖价颠簸下落，驱上路分主若是市集对2024/2025榨季存在增产预期。

　　2023年年底，巴西蔗糖行业协会（UNICA）公布巴西产量超预期，寰宇糖供需均衡表由缺少转向多余，ICE原糖价钱一皆向下，而郑糖最低涉及6105元/吨低位。

　　2024年1—2月，寰宇糖市供需预估相对均衡，糖价运行反弹建造。巴西产量超预期身分被市集迟缓消化，而印度政府出台酒精分流新政，约束糖向酒精分流量，印度糖出口受限，相沿糖价。同期，国内春节假期前销售较好，现货发达强势，郑糖收于6566元/吨。2月下旬，受原糖期货2403合约淡季巨量交割131万吨的压制，郑糖快速下落，之后在6230~6290元/吨区间颠簸。投入3月，好意思联储降息预期以及原油上升相沿宏不雅面，郑糖上行至6500元/吨一线后颠簸运行。4月初，管控糖浆、糖粉的计谋出台，郑糖主力2405合约最高涉及6795元/吨。4月中上旬，巴西提前开榨，原糖、白糖价差小幅回落，供应压力使郑糖再度下行，5月中旬最低涉及6090元/吨。5月底在巴西5月上半月制糖比不足预期的驱动下，郑糖小幅反弹至6300元/吨之上。

　　总体来看，在巴西提前开榨、供应上量偏快、印度出口计谋未见转变的情况下，寰宇糖市交易流仍依赖巴西供给，巴西产量约束糖价上行空间。

　　巴西：2024/2025榨季产量预估不合大 体恤降水量

　　3月底，巴西2023/2024榨季糖产量定格。2023/2024榨季巴西中南部甘蔗累计入榨量为65443.4万吨，同比加多19.29%；产糖量累计4242.5万吨，同比加多25.70%；制糖比为48.87%，昨年同期为45.86%。

　　受高利润驱动，巴西2024/2025榨季糖厂提前运行了压榨责任，降水量对巴西新榨季产量的影响成为市集体恤点。5月31日，UNICA公布了5月下半月双周分娩数据，5月下半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为4519.8万吨，较昨年同期的4677.1万吨减少157.3万吨，同比降幅达3.36%；产糖量为270万吨，较昨年同期的292.6万吨减少22.6万吨，同比降幅达7.72%。制糖比为48.28%，较昨年同期的48.65%下降0.37个百分点。盘面提前响应，ICE原糖期货价钱在公布前一个往异日上升0.53好意思分/磅，最高涉及19.67好意思分/磅。

　　从5月下半月的数据来看，在初期天气干燥合适压榨以及开机时候较上榨季提前的情况下，双周产糖量较上个榨季同期缩短20万吨。市集对巴西中南部2024/2025榨季甘蔗产量的中枢预估区间在4100万~4300万吨，制糖比接近技艺极限的51%~52%，高产量被单产和高制糖比相沿。如果榨季后期干旱无法改善，甘蔗质料下降，况且酒精销售火热使糖厂莫得更高的制糖意愿，巴西存在产量不足预期的可能性，因此需要对降水量以及影响制糖比的糖醇溢价多加体恤。

　　从降水情况来看，5月巴西南部抓续干旱。笔据天气追踪数据，斥逐5月底，巴西南部累计降水量为400mm，仅与2021年基本抓平，仍低于往年曩昔水平的600mm。在天气更差的2021/2022榨季，偏干天气使前期糖产量偏高，后期干旱抓续使产量快速下滑，并在2022年1月底就提前收榨，而往年收榨时候基本在2月底或3月初，最终产量为3206.4万吨，同比减少约640万吨。2024/2025榨季巴西南部甘蔗平均蔗龄高于2021/2022榨季，抓续性干旱对甘蔗产糖的影响更大。

　　糖醇比是糖厂对甘蔗进行压榨之后，用于分娩糖和酒精的比例，主要受到糖价和酒精折糖价之间的利润驱动。斥逐6月15日，巴西醇油比为65.55%，酒精价钱较油价仍然偏低；巴西酒精折糖价小幅回落至14好意思分/磅，糖醇溢价由岁首的10好意思分/磅下滑至4好意思分/磅。4月酒精销售火热，销量为28.5亿升，同比普及35.75%，其中，无水酒精销量为9.2759亿升，同比普及6.32%；含水酒精销量为19.2亿升，同比普及56.65%。如果酒精需求保管在现在水平，价钱保抓上行，糖醇溢价接续下滑，致使收窄至出现负利润，糖厂制糖意愿恐有下调。

　　现在，关于巴西产量的预期转变，只可通过不雅察降水情况和糖醇溢价进行。关于产量趋势的现实竣事情况，需要看7月投入压榨岑岭之后的发达。

　　印度：2023/2024榨季减产不足预期 新榨季产量或归附

　　据印度糖厂聚合会（NFCSF）发布的数据，2023/2024榨季斥逐5月31日，印度已有531家糖厂收榨，还有3家糖厂未收榨；甘蔗入榨量为31378.5万吨；累计产糖3167万吨。印度2023/2024榨季基本宣告斥逐，产糖量低于此前糖业协会（ISMA）3200万吨的预期。同期，印度政府在2023年10月至2024年5月向糖厂下发1960万吨糖销售配额，同比加多9%，因此此前基于2023/2024榨季印度糖净产量为3200万吨、耗尽量为2900万吨、期末食糖库存为900万吨的市集预期进一要领低，2024/2025榨季开局印度库存更为垂危。

　　而对印度2024/2025榨季的产量，矛盾点在于甘蔗助长情况。笔据印度适意机构IMD的瞻望，2024年6—9月的季风降雨量将达到平均水平的106%。投入5月，印度降水量小幅归附，5月中旬印度中部出现了暴雨预警，这意味着印度季风雨将在6月1日投入印度大陆，相较上个榨季6月9日有所提前，因此甘蔗需水期降水有保证。5月1—23日，印度降雨量为140毫米，历史同期平均水平为99毫米。

　　斥逐6月6日，印度150座水库的总蓄水量为397.65亿立方米，较昨年同期下降了107.84亿立方米，降幅达21.33%。6月运行甘蔗主产区卡邦和马邦迎来降雨，水库水位后续将在季风雨抓续向北移动中获得补充。机构对2024/2025榨季印度糖产量的预估增至3300万~3400万吨，存在增产预期。从需求端来看，按照印度食糖销售年增长率2.2%想象，2024/2025榨季印度食糖耗尽量将达到3000万吨，库存进一步垂危。

　　印度糖出口计谋在2023年12月运行收紧，2024年于今出口配额仍未披发。市集大都预期在印度大选斥逐之后，印度政府会对2023/2024榨季定产情况以及2024/2025榨季甘蔗播撒情况进行评估后，决定食糖的出口额度。现在来看，由于2023/2024榨季印度产量预期转变，在大选斥逐后，加多出口配额的可能性偏小，况且酒精分流将优于食糖出口。

　　总而言之，巴西糖供应偏快，但在干燥天气影响下，市集合计产量存下调的空间，并有提前斥逐榨季的可能。印度2023/2024榨季在5月基本定产，产量未及预期的3200万吨，导致2024/2025榨季期初结转库存进一步不足，6月转变出口约束的可能性较低。因此，短期受巴西5月双周供应不足预期以及印度出口暂无转变空间的影响，6月原糖价钱下行空间有限，区间偏强颠簸。（作家单元：中州期货）

　　本文施行仅供参考，据此入市风险自担

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